2019年,天齐锂业的日子并不不好过,作为与美国雅宝、SQM齐名的全球锂业三巨头之一,天齐锂业正在为自己去年的疯狂收购买单。

一、天齐锂业非常缺钱

天齐锂业非常缺钱,尤其去年的疯狂收购给天齐锂业带来了巨大的负债。

今年12月18日,天齐锂业停牌开始配股,预计融资金额约30亿元。这些钱在扣除发行费用后将全部用于偿还购买智利化工矿业公司SQM,(下称SQM)23.77%股权的部分并购贷款

配股作为上市公司的一种融资行为,在较成熟的股市上,并不受股东欢迎,因为公司配股往往是企业“”投资者持续投资的一种手段。从最近几年A股市场配股情况来看,选择配股进行融资都是一些经营状况不尽人意的公司。

以此次天齐锂业配股为例,在配股工作结束后,股票在复盘时会自动除权,以停牌前(12月17日)收盘价计算,除权后的股价为(29.06*10+8.75*3)÷(10+3)=24.37元,这个价格相较于29.06元的收盘价减少16.13%。如果投资者不愿配股,等复牌时股价便一次性跌去16.13%;如果想不受损失,则需要主动加仓认购。换句话说,天齐锂业的配股行为,相当于是对股东的一次强迫性募资,天齐锂业的“吃相”似乎并不好看。

二、蛇吞象致天齐锂业债务高垒

从天齐锂业本次配股融资的举措和资金用途来看,显然,天齐锂业非常缺钱,而且根本原因就是当初疯狂“蛇吞象”带来的 “消化不良”

2018年12月11日,天齐锂业以40.66亿美元(根据交割日汇率折算为人民币278亿元)购买了SQM公司23.77%股权,资金购买来源为自筹资金,包括公司自有资金和中信银行牵头的跨境并购银团提供的2笔合计35亿美金贷款。其中,收购借款中的23亿美元的还款期限为1+1,应于2020年12月偿还;其余12亿美元还款期限为3+1+1,应于2023年12月偿还

2018年底因收购而新增的35亿美元(约240亿人民币)贷款为天齐锂业带来的是巨额负债。截至2019年三季报,公司短期借款24.38亿元,一年内到期的非流动负债6.52亿元,长期借款282.08亿元,应付债券23.95亿元,资产负债率较2018年初的40.52%大幅上升至75.23%。

负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?

数据显示,仅2019年上半年,天齐锂业因新增35亿美元并购贷款导致利息支出高达10亿元,到三季度这一数值继续攀升至15.61亿元。高额的利息支出带来的财务费用高企,近乎将天齐锂业的利润全部吞噬。

负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?

2019年前三季度,天齐锂业财务费用16.50亿元,是归母净利润的11.87倍。同时,较2018年同期2.49亿元财务费用同比大幅增加562.75%。正如公司财报所说:“财务费用的增加,主要系公司为完成购买SQM 23.77%股权新增35亿美元借款导致利息支出增加所致。”

雪上加霜,自2018年下半年开始,由于上游供应释放过快,锂化工产品平均售价出现明显回调。据SMM数据显示,2018年初国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格在17万元和15万元左右,至今年12月初已回落至5.5万元和6万元附近。

2019年的锂化工产品价格下跌已导致澳洲锂矿出现减产以及关停现象,天齐锂业举债手都的SQM公司股价也由收购价65美元/股跌至如今27美元/股,下跌约58.46%;受内因外患影响,天齐锂业2019年前三季度营收37.97亿元,同比下滑20.21%。

负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?

三、成龙or成虫?

从目前来看,天齐锂业2018年底的这笔收购,显然是买在了“高位”,并购后遗症正在显现。天齐锂业能否度过难关,将决定天齐锂业跃过龙门的最后一役。

利好消息是,天齐锂业又有多个优质矿山、生产成本低、经营状况良好,可通过净现金流入偿还剩余贷款。

(1)资源保障

天齐拥有优质的矿山和盐湖资源,生产营运成本均处于行业较低的水平。

天齐的子公司泰利森Greenbushes是澳洲成本最低的锂矿山,单吨锂精矿成本在210美元左右, 而其他大部分矿山的生产成本预计都超过400美元/吨,部分矿山目前的现金成本已高于500美元/吨。

优质矿山带来的低成本运营,也使天齐锂业毛利率高于同行业。

作为国内锂矿龙头,天齐锂业的毛利率高于同行业的赣锋锂业等其他锂矿企业, 2016-2017年,天气立业毛利率最高点在的70%,即使2019年形势下行,天齐锂业衍生锂产品毛利率也到达52.63%,虽较2018年全年下降12.62个百分点,但远远跑赢同期碳酸锂等产品的跌幅。

(2)供需

供应端,今年8月以来,澳洲矿山Alita进入破产重组、Mt Cattlin明年减产,同时SQM、ALB将原锂盐产能扩张计划缩减和后延,如SQM将扩产的6万吨产能由2020年投产改为2021年投产,行业供应压力大幅缓解。

需求端,除了未来几年新能源车的需求和5G手机带来的需求,从电池企业来看,电池厂已经开始了迎接纯电动汽车扩张的准备,还在扩张。

负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?

从供需关系上看,2020年锂价能够企稳反弹,将为天齐锂业带来明显的行业支撑。

剔除产品价格波动的影响外,天齐锂业前期加码的产能明年还将进入密集释放期。以澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目为例,2020年便将为公司带来新的增量收入。

负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?
负债240亿,中国锂业巨头距离被“撑死”还有多远?

如果天齐锂业依靠自身的成本优势,能够熬过行业的艰难时刻,再加上新能源车是未来大势所趋,天齐锂业未来可期。

今天很残酷,明天更残酷,后天很美好,但很多人死在明天晚上。希望,从2020起,天齐锂业的财务状况会逐步改善,2023偿还完所有债务,再加上接下来几年产能释放,下游需求在2020年后逐步增长,就是所有的利好因素在那个时间段集中到了一个点,爆发。